案例一：法國興業銀行巨虧
     一、案情
       2008年1月18日，法國興業銀行收到了一封來自另一家大銀行的電子郵件,要求確認此前約定的一筆交易，但法國興業銀行和這家銀行根本沒有交易往來。因此，興業銀行進行了一次內部查清,結果發現，這是一筆虛假交易。偽造郵件的是興業銀行交易員凱維埃爾。更深入地調查顯示，法國興業銀行因凱維埃爾的行為損失了49億歐元，約合71億美元。
     凱維埃爾從事的是什么業務，導致如此巨額損失?歐洲股指期貨交易，一種衍生金融工具產品。早在2005年6月，他利用自己高超的電腦技術，繞過興業銀行的五道安全限制，開始了違規的歐洲股指期貨交易，“我在安聯保險上建倉，賭股市會下跌。不久倫敦地鐵發生爆炸,股市真的大跌。我就像中了頭彩……盈利50萬歐元。”2007年，凱維埃爾再賭市場下跌,因此大量做空,他又賭贏了，到2007年12月31日，他的賬面盈余達到了14億歐元，而當年興行銀行的總盈利不過是55億歐元。從2008年開始，凱維埃爾認為歐洲股指上漲,于是開始買漲。然后,歐洲乃至全球股市都在暴跌,凱維埃爾的巨額盈利轉眼變成了巨大損失。
     二、原因
     1.風險巨大,破壞性強。由于衍生金融工具牽涉的金額巨大,一旦出現虧損就將引起較大的震動。巴林銀行因衍生工具投機導致9.27億英鎊的虧損,最終導致擁有233年歷史、總投資59億英鎊的老牌銀行破產。法國興業銀行事件中,損失達到71億美元,成為歷史上最大規模的金融案件,震驚了世界。
     2.暴發突然，難以預料。因違規進行衍生金融工具交易而受損、倒閉的投資機構,其資產似乎在一夜間就化為烏有，暴發的突然性往往出乎人們的預料。巴林銀行在1994年底稅前利潤仍為1.5億美元，而僅僅不到3個月后，它就因衍生工具上巨額損失而破產。中航油(新加坡)公司在破產的6個月前,其CEO還公開宣稱公司運行良好，風險極低，在申請破產的前1個月前，還被新加坡證券委員會授予“最具透明度的企業”。
     3.原因復雜,不易監管。衍生金融工具風險的產生既有金融自由化、金融市場全球化等宏觀因素，也有管理層疏于監督、金融企業內部控制不充分等微觀因素，形成原因比較復雜,即使是非常嚴格的監管制度，也不能完全避免風險。像法興銀行這個創建于拿破侖時代的銀行，內部風險控制不可謂不嚴，但凱維埃爾還是獲得了非法使用巨額資金的權限，違規操作近一年才被發現。這警示我們，再嚴密的規章制度，再安全的電腦軟件，都可能存在漏洞。對銀行系統的風險控制，絕不可掉以輕心，特別是市場繁榮之際，應警惕因盈利而放松正常監管。
     三、啟示
     衍生金融工具的風險很大程度上表現為交易人員的道德風險，但歸根結底,風險主要來源于金融企業內部控制制度的缺乏和失靈。在國家從宏觀層面完善企業會計準則和增強金融企業實力的同時，企業內部也應完善財務控制制度，消除企業內部的個別風險。
     1.健全內部控制機制。在一定程度上，防范操作風險最有效的辦法就是制定盡可能詳盡的業務規章制度和操作流程,使內控制度建設與業務發展同步，并提高制度執行力。內部控制制度是控制風險的第一道屏障，要求每一個衍生金融交易人員均應滿足風險管理和內部控制的基本要求,必須有來自董事會和高級管理層的充分監督，應成立由實際操作部門高級管理層和董事會組成的自律機構，保證相關的法規、原則和內部管理制度得到貫徹執行；要有嚴密的內控機制，按照相互制約的原則，對業務操作人員、交易管理人員和風險控制人員要進行明確分工,要為交易員或貨幣、商品種類設立金額限制、停損點及各種風險暴露限額等，針對特定交易項目與交易對手設合理的“集中限額”以分散風險;交易操作不得以私人名義進行，每筆交易的確認與交割須有風險管理人員參與控制，并有完整準確的記錄；要有嚴格的內部稽核制度，對風險管理程序和內部控制制度執行情況以及各有關部門工作的有效性要進行經常性的檢查和評價，安排能勝任的人員專門對衍生金融交易業務的定期稽核,確保各項風險控制措施落到實處等等。
     2.完善金融企業的法人治理結構。金融交易人員的行為風險可以通過內部控制制度防范,但再嚴格的內控對于企業高層管理人員也可能無能為力,管理層凌駕于內控之上的現象是造成金融企業風險的深層原因。我國國有商業銀行所有者虛位的現象嚴重,對管理層的監督和約束機制還相對較弱。對于金融企業主要領導者的監督應借助于完善的法人治理結構。首先是建立多元的投資結構，形成科學合理的決策機構；其次是強化董事會、監事會的職責,使董事會應在風險管理方面扮演更加重要的角色；第三是強化內部審計人員的職責，建立內部審計人員直接向股東會負責的制度。
 案例二：雷曼兄弟破產
     一、案情
     2008年9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟按照美國公司破產法案的相關規定提交了破產申請，成為了美國有史以來倒閉的最大金融公司。
     擁有158年歷史的雷曼兄弟公司是華爾街第四大投資銀行。2007年，雷曼在世界500強排名第132位，2007年年報顯示凈利潤高達42億美元，總資產近7 000億美元。從2008年9月9日，雷曼公司股票一周內股價暴跌77%，公司市值從112億美元大幅縮水至25億美元。第一個季度中，雷曼賣掉了1/5的杠桿貸款，同時又用公司的資產作抵押，大量借貸現金為客戶交易其他固定收益產品。第二個季度變賣了1 470億美元的資產，并連續多次進行大規模裁員來壓縮開支。然而雷曼的自救并沒有把自己帶出困境。華爾街的“信心危機”，金融投機者操縱市場，一些有收購意向的公司則因為政府拒絕擔保沒有出手。雷曼最終還是沒能逃離破產的厄運。
     二、原因
     1.受次貸危機的影響。次貸問題及所引發的支付危機，最根本原因是美國房價下跌引起的次級貸款對象的償付能力下降。因此，其背后深層次的問題在于美國房市的調整。美聯儲在IT 泡沫破滅之后大幅度降息，實行寬松的貨幣政策。全球經濟的強勁增長和追逐高回報，促使了金融創新，出現很多金融工具，增加了全球投資者對風險的偏好程度。2000年以后，實際利率降低，全球流動性過剩，借貸很容易獲得。這些都促使了美國和全球出現的房市的繁榮。而房地產市場的上漲，導致美國消費者財富增加，增加了消費力，使得美國經濟持續快速增長，又進一步促進了美國房價的上漲。2000至2006年美國房價指數上漲了130%，是歷次上升周期中漲幅最大的。房價大漲和低利率環境下，借貸雙方風險意識日趨薄弱，次級貸款在美國快速增長。同時，浮動利率房貸占比和各種優惠貸款比例不斷提高，各種高風險放貸工具增速迅猛。
     但從2004 年中開始，美國連續加息17次，2006年起房地產價格止升回落，一年內全國平均房價下跌3.5%，為自1930 年代大蕭條以來首次，尤其是部分地區的房價下降超過了20%。全球失衡到達了無法維系的程度是本輪房價下跌及經濟步入下行周期的深層次原因。全球經常賬戶余額的絕對值占GDP 的百分比自2001 年持續增長，而美國居民儲蓄率卻持續下降。當美國居民債臺高筑難以支撐房市泡沫的時候，房市調整就在所難免。這亦導致次級和優級浮動利率按揭貸款的拖欠率明顯上升，無力還貸的房貸人越來越多。一旦這些按揭貸款被清收，最終造成信貸損失。
     和過去所有房地產市場波動的主要不同是，此次次貸危機，造成整個證券市場，尤其是衍生產品的重新定價。而衍生產品估值往往是由一些非常復雜的數學或者是數據性公式和模型做出來的，對風險偏好十分敏感，需要不斷的調整，這樣就給整個次級債市場帶來很大的不確定性。投資者難以對產品價值及風險直接評估，從而十分依賴評級機構對其進行風險評估。然而評級機構面對越來越復雜的金融產品并未采取足夠的審慎態度。而定價的不確定性造成風險溢價的急劇上升，并蔓延到貨幣和商業票據市場，使整個商業票據市場流動性迅速減少。由于金融市場中充斥著資產抵押證券，美聯儲的大幅注資依然難以徹底消除流動性抽緊的狀況。到商業票據購買方不能繼續提供資金的時候，流動性危機就形成了。更糟糕的是由于這些次級債經常會被通過債務抵押債券方式用于產生新的債券，尤其是與優先級債券相混合產生CDO。當以次級房貸為基礎的次級債證券的市場價值急劇下降，市場對整個以抵押物為支持的證券市場價值出現懷疑，優先級債券的市場價值也會大幅下跌。次級債證券市場的全球化導致整個次級債危機變成一個全球性的問題。
     這一輪由次級貸款問題演變成的信貸危機中，眾多金融機構因資本金被侵蝕和面臨清盤的窘境，這其中包括金融市場中雄極一時的巨無霸們。貝爾斯登、“兩房”、雷曼兄弟、美林、AIG 皆面臨財務危機或被政府接管、或被收購或破產收場，而他們曾是美國前五大投行中的三家，全球最大的保險公司和大型政府資助機構。在支付危機爆發后，除了美林的股價還占52 周最高股價的1/5，其余各家機構股價均較52 周最高值下降98%或以上。六家金融機構的總資產超過4.8萬億美元。貝爾斯登、雷曼兄弟和美林的在次貸危機中分別減值32 億、138 億及522 億美元，總計近700 億美元，而全球金融市場減記更高達5,573 億美元。因減值造成資本金不足，所以全球各主要銀行和券商尋求新的投資者來注入新的資本，試圖度過難關。
     2.雷曼兄弟自身的原因
    （1）進入不熟悉的業務，且發展太快，業務過于集中
作為一家頂級的投資銀行，雷曼兄弟在很長一段時間內注重于傳統的投資銀行業務（證券發行承銷，兼并收購顧問等）。進入20世紀90年代后，隨著固定收益產品、金融衍生品的流行和交易的飛速發展，雷曼兄弟也大力拓展了這些領域的業務，并取得了巨大的成功，被稱為華爾街上的“債券之王”。
     在2000年后房地產和信貸這些非傳統的業務蓬勃發展之后，雷曼兄弟和其它華爾街上的銀行一樣，開始涉足此類業務。這本無可厚非，但雷曼的擴張速度太快（美林、貝爾斯登、摩根士丹利等也存在相同的問題）。近年來，雷曼兄弟一直是住宅抵押債券和商業地產債券的頂級承銷商和賬簿管理人。即使是在房地產市場下滑的2007年，雷曼兄弟的商業地產債券業務仍然增長了約13%。這樣一來，雷曼兄弟面臨的系統性風險非常大。在市場情況好的年份，整個市場都在向上，市場流動性泛濫，投資者被樂觀情緒所蒙蔽，巨大的系統性風險給雷曼帶來了巨大的收益；可是當市場崩潰的時候，如此大的系統風險必然帶來巨大的負面影響。
     另外，雷曼兄弟“債券之王”的稱號固然是對它的褒獎，但同時也暗示了它的業務過于集中于固定收益部分。近幾年，雖然雷曼也在其它業務領域（兼并收購、股票交易）方面有了進步，但缺乏其它競爭對手所具有的業務多元化。對比一下，同樣處于困境的美林證券可以在短期內迅速將它所投資的彭博和黑巖公司的股權脫手而換得急需的現金，但雷曼就沒有這樣的應急手段。這一點上，雷曼和此前被收購的貝爾斯登頗為類似。
    （2）自身資本太少，杠桿率太高
     以雷曼為代表的投資銀行與綜合性銀行（如花旗、摩根大通、美洲銀行等）不同。它們的自有資本太少，資本充足率太低。為了籌集資金來擴大業務，它們只好依賴債券市場和銀行間拆借市場；在債券市場發債來滿足中長期資金的需求，在銀行間拆借市場通過抵押回購等方法來滿足短期資金的需求（隔夜、7天、一個月等）。然后將這些資金用于業務和投資，賺取收益，扣除要償付的融資代價后，就是公司運營的回報。就是說，公司用很少的自有資本和大量借貸的方法來維持運營的資金需求，這就是杠桿效應的基本原理。借貸越多，自有資本越少，杠桿率（總資產除以自有資本）就越大。杠桿效應的特點就是，在賺錢的時候，收益是隨杠桿率放大的；但當虧損的時候，損失也是按杠桿率放大的。杠桿效應是一柄雙刃劍。近年來由于業務的擴大發展，華爾街上的各投行已將杠桿率提高到了危險的程度。
     三、啟示
     雷曼兄弟作為一個有158年歷史的企業，其破產對于我們在經營企業上的也有很多啟示：
     1．危機意識：正如比爾蓋茨所說的“微軟離破產永遠只有18個月”。海爾董事長張瑞敏提出的“永遠戰戰兢兢，永遠如履薄冰”；說明企業越大，企業家越要有危機意識，生存了158年的企業也會轟然破產，那么我們有什么理由掉以輕心呢？
     2．提升企業的內部管理和抗風險能力：雷曼兄弟作為一個生存了158年的企業，我相信其內部管理已經達到了相當規范的程度，但其仍在困境中破產，說明企業的抗風險能力是一個綜合的因素，所以我們在做企業的過程中，不僅要加強企業的內部管理，同時也要提高企業在困境中生存的能力，企業家要隨時準備好面對引起企業倒閉的困境。
     3．正確的戰略規劃：雷曼兄弟的破產主要是因為其持有大量次貸債券，之所以持有大量的次貸債券，說明持有次貸債券是雷曼兄弟的戰略決策，如果單就破產而言，我們可以雷曼兄弟的戰略規劃出現了問題。所以我們做企業戰略規劃是非常重要的，戰略規劃的任何疏漏都會將企業帶入無法預料的困難境地。世界每天都有企業破產，雷曼兄弟只是眾多破產企業中的一個，作為一個企業家，我始終能感覺到企業在發展過程中的種種危機，我也深知任何的一個危機處理不好都將引起意想不到的嚴重后果，所以我現在能做的就是謹慎認真的經營著自己的企業。